滬鋁1207合約受中電聯發布的電力缺口預測提振，運行重心上升至16100—16200元/噸區間。相比滬銅的連續反彈，滬鋁在16200元/噸阻力前略顯猶豫。假期中公布的中國4月制造業PMI回升至53.3%，而芝加哥4月制造業PMI創下29個月新低，宏觀數據喜憂參半，商品屬性較強的鋁再回基本面尋求指引。

　　電解鋁供給處上升通道

　　國家統計局同期公布的鋁冶煉行業經濟效益分析顯示，采樣的286家鋁冶煉企業中96家虧損，286家企業累計利潤總額為8.84億元，樣本企業成本費用利潤率為-1.49%，明顯低于去年同期的3.56%和2010年同期的7.52%。盡管行業成本利潤率為負，但并沒妨礙原鋁產量的增長。我國3月原鋁產量為156.80萬噸，同比增長9.4%，原鋁供應5個月來持續增加。一季度原鋁產量共計459.2萬噸，同比增長12.1%，明顯高于去年同期1.6%的增幅。除了虧損企業的堅守外，區域性成本差距導致了西部新投產噸鋁近千元利潤驅動新產能的如火如荼投放，4月下旬全國電解鋁開工產能約計2127萬噸，略高于3月，電解鋁供應仍為上升趨勢。

　　下游消費略有起色，但難言樂觀

　　3月國內鋁材產量242.75萬噸，同比增8.36%，出現了罕見的節后個位數低位增長。2月鋁材出口數量為19萬噸，基本與上月持平。3月開始內外盤鋁比價自6.8回歸到7.8，比價回升不利于鋁材出口。今年出口方面缺乏去年同期關于降低出口退稅的話題，加上比價影響出口利潤，二季度鋁材出口恐難如去年火熱。

　　鋁消費終端的房地產和汽車領域有所起色。2月中旬以來日漸回暖的重點城市商品房交易讓市場對未來房地產開工拉動鋼材、有色消費有所期待，回暖的樓市預計將得以延續。盡管消費回暖，但持續的調控令房地產企業投資開工更加謹慎。3月國房景氣指數為96.92，連續第四個月低于100，一季度房地產開發投資增速進一步回落。中汽協數據顯示，3月汽車產銷分別為188.06萬噸和183.86萬噸，同比增長3.38%和1.02%，產銷量為歷年3月份最高水平，但不排除經銷商存在壓庫存行為，增長的持續性有待進一步確認。

　　電力缺口炒作時點未到

　　印尼限制鋁土礦出口消息不斷，提高出口關稅是目前印尼最有可能采取的方式之一。若提高25%出口關稅將導致用進口礦的企業成本上升100元/噸，國內礦石品位的降低導致河南、山西兩地氧化鋁成本壓力較大，但提高鋁土礦出口關稅，對氧化鋁或電解鋁的價格推升作用可預見性強，對價格的作用力度和持續性有限。另外，澳鋁氧化鋁320元/噸的FOB價格具有很大優勢，加之國內電解鋁企業開工增長緩慢制約，氧化鋁價格上漲可能性減弱。

　　中電聯4月23日發布報告預測，今夏我國仍將和去年一樣面臨3000—4000萬千瓦電力缺口，拉限電范圍可能擴大，華東、南方地區用電最為緊張，華北、華中偏緊，東北和西北會有富余。電力缺口與去年相當，但經濟增速回落，預計電力缺口炒作的時點將不會來得太早。

　　目前鋁市局部供應偏緊與總體產量維持增長、鋁價處變不驚的矛盾依舊存在。一方面，庫存仍是市場供應和信心的有力壓制，另一方面，鋁土礦進口的話題對氧化鋁成本及其價格推升有限，而電力缺口話題關注時點因經濟增速放緩和天氣等因素限制，恐難提前。鋁價將在現貨支撐下筑底等待炎熱天氣放大電力缺口的行情啟動召喚。 （作者 覃靜 單位：長江期貨）